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2018上半年的“冰冷现实”：GDP三驾马车全部沦陷，唯房地产一枝独秀
今年上半年GDP三驾马车各项指标下行明显，房地产大幅拉动了GDP
2018年上半年，GDP三驾马车全部沦陷，各项指标均呈下行趋势。
如此，房地产仍保持两位数增长，而居民杠杆率攀升至历史新高，
贷款中商业性房地产贷款余额几乎占到三成左右，整个经济房地产行业可谓一枝独秀。
投资增速趋势性下行
具体来看，今年以来投资增速趋势性下滑明显。其中基础设施的固定资产投资同比增速下降最快，创历史新低。
这一情况并不出人意料。当财政方面捉襟见肘，基建增速的下降也将符合市场趋势。在基建增速大幅下降的情况下，固定资产投资增速总体呈现快速下降的格局。
截至2018年5月，固定资产投资累计增速下降到了6.1%，再创1999年12月以来的18年新低，该指标的下降由基建带动。基建设施建设投资的累计增速从2017年11月的20.1%跌到2018年5月的9.4%，跌速非常快。
而从财政预算的角度看，今年财政支出不容乐观。2018年全国公共财政预算收入18.32万亿，同比增加6.14%；而公共财政预算支出20.98万亿，相对去年仅增3.2%，意味着财政可发挥空间极小。
不仅如此，从过去五年的财政收支增速状况看，扩张性财政政策恐怕效力极其有限。自2013年起，财政支出增速基本维持在两位数以上，而其收入增速相对而言仅有个位，目前财政状况已经捉襟见肘。2018 年根据财政支出仅增长 3.2%的预算来看，全年的基建增速很难出现回升。未来一两年时间除非经济状况好转，否则财政支出仍将出现压缩的状况。
进出口增速难以乐观
进出口增速因贸易战而蒙上了一层阴影。2018年以来，除2月份存在基数问题外，出口增速基本维持在10%以上，5月增速为 12.6%。而进口增速出现趋势性回升，5月增速在 26%。贸易顺差已从前两年每月400亿美元以上减少到了现在每月200多亿美元， 若进口进一步扩大，则顺差会进一步减少，这对人民币汇率将形成贬值压力。
郑旻认为，从进出口结构看，中国的进口集中在初级产品和高科技产品上，这些需求都是刚性的。而出口集中在低端加工品上，这些商品的外需是弹性的。尤其在贸易战阴影下，2018年下半年外贸难以乐观。此外，贸易战会损耗外汇储备，损伤人民币汇率。
消费增速难以好转
消费增速今年仅有8.5%；创2003年5月以来新低。而城乡消费和乡村消费增速同月相差1.3%，虽然相比去年年中有所收敛，但刚性需求较强的乡村消费增速也出现一定回落。
归根到底，消费难以好转的根本原因，是居民杠杆率过高。截至2018年3月，居民杠杆率攀升至33.34%。郑旻称，虽然贷款体量上升，造成了近年来居民住房贷款余额的同比增长速度从2016年年底的38.1%回落到2018年3月的20%，但居民的杠杆率依然还在不断攀升。
一枝独秀的房地产
尽管GDP三峡马车增速下滑，但房地产投资在2018上半年依然维持较快增长。
今年5月，固定资产投资增速回落到6.1%，创1999年12月来的新低。但房地产增速从去年底的7%上升到10.2%，已持续三个月在两位数的增速。房价的高涨带动了库存下降及居民抢购房产的热情，也带动了房地产投资的热情。郑旻认为，若非房地产价格高企，整体投资增速及民间投资增速将以更快速度回落。
这对急需转型的中国经济而言，并不是一个好现象。
在消费增速中，我们发现2018年5月的社会消费品零售总额的当月同比增速跌到8.5%， 创 2003年以来的新低。这与股民杠杆率攀升到30%以上，为房贷节衣缩食有关。
而且从银行贷款方面，我们看到商业性房地产贷款余额占比越来越高，几乎占了贷款余 额的三成左右。可以说房地产行业已成为中国经济的命脉。
从三大需求对GDP的拉动过来看，消费的占比已经越来越高。虽然2018年一季度中消费拉动GDP贡献约占77.8%，然而这并非内需启动所致，实际上是因三项增速均有所下滑，而消费增速相对而言回落幅度较慢。
在其余两项中，进出口出现了跳水迹象。郑旻称，预计随着贸易战不断展开，其后期走势仍将下行。在这样的背景下，增速回落到15年低点的消费项，已成为支撑GDP增速的最大马车。
从三大产业对GDP拉动看，第三产业对GDP走势贡献最大，比重达61.6%，但这其中主要原因是由于房地产处于第三产业。房地产业包括土地开发，房屋的建设、维修、管理，土地使用权的有偿划拨、转让，房屋所有权的买卖、租赁，房地产的抵押贷款以及由此形成的房地产市场的投融资
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